来源：上海证券报·中国证券网
上证报中国证券网讯（记者 张骄）上周五 ，美国8月通胀数据CPI一出 ，直接将美联储9月加息预期“拉满”，触发利空落地交易 ，黄金当日先跌后涨 ，一度收复4400美元/盎司关口。9月15日，伦敦现货黄金进一步震荡回落 ，截至发稿 ，日内跌0.18%，报4290.225美元/盎司 。而就在前一日 ，伦敦金已失守4300美元/盎司关口 ，收报4298.46美元/盎司，跌1.13% 。
在利率与通胀的双重博弈中，黄金市场观望情绪浓厚。市场人士称 ，金价近来 面临较明显的多空拉锯 ，有待议息会议结果打破僵局 。
一般来说 ，实际利率上行会抬高持有黄金的机会成本 ，削弱其吸引力 。通胀虽为传统支撑金价因素 ，但当前美联储加息预期强化，对金价的压制更直接。“名义利率若加息 ，通胀未显著上行时实际利率将跟涨 ，金价会因此下行 。 ”海通期货研究所宏观首席研究员周松源向上证报记者解释道 。
而另一方面，美元贬值交易重启 ，与加息预期共同影响金价。简单来说 ，世界 金价由美元计价，本质上美元贬值则金价涨 。
回顾8月金价反弹 ，兴业证券首席经济学家刘郁等在研报中表示 ，美元贬值交易在退居次要地位近5个月后重启 。美国财政支出结构刚性 、赤字难以实质压降，财政扩张持续弱化美元信用。杰克逊霍尔年会“放鹰 ”改变的是短期政策利率预期，并未改变美国财政端约束。以美元弹性衡量 ，本轮金价涨幅约为美元跌幅的2.8倍 ，低于2025年的7倍，说明美元贬值交易的定价尚未走到极端 。
这在一定程度上也说明当前黄金涨幅被加息预期压制 。招商银行资金营运中心认为 ，财政融资和长债供需问题虽继续存在 ，但短期首先体现为持有黄金的机会成本上升，尚未形成基于美元信用风险的持续买盘。
事实上 ，美联储在9月会议上加息25个基点已为基准情景 ，黄金下一阶段方向更取决于美联储是否释放连续收紧信号 。
中信建投金属新材料首席分析师王介超表示，当前市场已定价年内美联储加息1-2次 ，只要本周议息会议不释放持续加息信号 ，金价下行空间有限，有望触底回升 。
美联储政策指引等则将进一步明确加息交易方向。刘郁表示 ，若美联储第二次加息在10月连续落地 ，加息预期随之见顶，金价或先回落至基准区间下沿再修复；若第二次加息推迟至12月，加息预期在未来1个季度持续存在 ，金价更可能在区间内反复震荡 。
“风险仍在油价 。”刘郁说 ，若霍尔木兹海峡局势继续升级 、通胀压力由能源向核心项扩散，市场或进一步计入第三次加息 ，利率锚将再度下移。
从需求上看 ，全球央行购金仍提供底部支撑 。世界黄金协会最新报告显示，7月 ，全球央行累计公开净购金23吨 ，新兴市场央行也维持购金态势，中国和波兰为购金主力 。中信建投宏观、金属新材料团队表示 ，地缘博弈深化背景下 ，央行购金逻辑转向更加主动的战略配置的中长期主线依旧清晰。
交易型资金涌入为短期金价反弹蓄能 。世界黄金协会数据显示，8月 ，全球实物黄金ETF流入约180亿美元 ，创历史第二大单月流入规模；全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）上升16%至6150亿美元，总持仓增加121吨至4189吨，创历史新高 。
从技术面分析 ，招商银行资金营运中心表示 ，重点关注4300美元/盎司附近支撑，以及4400-4450美元/盎司区域能否重新收复。
前述中信建投团队表示 ，穿透短期通胀和就业数据 ，美联储政策底色服务美国经济与金融体系的基本利益。科技博弈当下，其货币政策易松难紧的中长期主线 ，决定了黄金本轮上行行情尚未终结 。
